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　　工银国际

　　太平公布2009年纯利8.26亿港元，较市场预期的9.77亿少18%。虽然业绩逊预期，但成功扭转2008年净亏损4.86亿港元的颓势。股市旺盛令总投资收入同比增长86%，加上已赚取保费大增112%，是去年盈利的主要增长动力。太平的新业务价值也大增56%。我们预期今年太平的新业务价值增长超过30%，高于同业的15%-20%。基于市场盈测，太平现股价相当于5.04倍2010年预计市账率，高于过往平均动态市账率(4.4倍)和同业市账率范围(2.6-3.7倍)，现股价应已充份反映估值。

　　全年业绩逊预期。太平扭转2008年净亏损4.86亿(港元，下同)的颓势，去年纯利8.26亿。虽然去年表现理想，但业绩仍逊市场预期，盈利较市场预期的9.77亿少18%。寿险业务纯利5.79亿，贡献集团纯利约70%，也是集团纯利的主要来源。

　　2009年保费增长强劲。整体上，集团的毛承保保费及保单费收入同比增长104%至310亿，主要由于寿险毛承保保费增长170%。此外，寿险业务、再保业务和财险业务已赚取保费净额分别增长132%、2%和105%。寿险业务方面，太平透过银行保险(毛承保保费增长270%)加强销售阵容。

　　寿险趸交保费改善。集团的趸交保费由2008年的73亿增长74%至2009年的128亿。趸交保费大增，推动内涵价值和新业务价值分别增长59%和56%，令新业务利润率由16.8%上升至18.4%。我们相信未来太平的银行保险业务将支持趸交保费于2010年持续强劲增长。

　　再保险承保业务表现略为失色。再保险业务赚取净利润4.04亿，同比大增680%，但综合成本率由85%上升至92%，因为赔付率由58%上升至65%，而费用率维持在27%。赔付率增加是由于2009年下半年东南亚发生自然灾害。我们预期若2010年无发生重大灾害，综合成本率将有改善。

　　非寿险业务盈利能力改善。财险继续录得净亏损1,600万，但较2008年的3.74亿显著改善。我们认为管理层将继续重整承保程序，直至业务为集团作出盈利贡献。

　　投资收入增加。总投资收入增长30%，因为资本市场势头强劲和投资资产增加。总投资收益率由2008年的3.3%上升至4.7%，因为2009年股市表现强劲。我们预期今年将会加息，令收益率进一步上升。

　　估值。我们预期太平的新业务价值可增长超过30%，高于同业的15%-20%。同时，基于市场盈测，太平现股价相当于5.04倍2010年预计市账率，高于过往平均动态市账率(4.4倍)和同业市账率范围(2.6-3.7倍)，现股价应已充份反映估值。