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　　京华山一  纪咏娣

　　中海发展（中海）公布09年度纯利按年重挫80.2%至10.65亿元人民币，略低于市场预期。同时，由于2009年经营环境严峻，故整体毛利率亦从08年度的35.5%骤降至16.8%。我们认为公司09年度业绩已经见底，而复苏则指日可待。同时，2010年国内沿海散货包运合同（COA）下的煤炭运价按年提高10.5%，亦令我们对公司的前景感到放心。不过，该股最新收市价相等于10年度市盈率19.9倍及市账率1.4倍，与其12.4倍的10年历史市盈率及1.4倍的10年历史市账率相比，估值显得昂贵。调降至沽出沽。

　　09年度业绩逊预期。中海公布09年度纯利按年大跌80.2%至10.65亿元人民币，低于市场预期的13.01亿元人民币。煤炭运输业务的表现最差，主要是由于运量按年骤减25.2%及运价按年重挫46.2%所致。乘着国内原油进口量增长，油品运输业务表现略好。

　　经营成本居高，利润率萎缩。整体经营成本按年下挫34.6%至72.6亿元人民币，但远小于收入的跌幅（-49.3%），故导致整体毛利率从08年度的35.5%骤降至09年度的16.8%。

　　2010年COA煤炭运价按年上调10.5%。管理层宣布2010年COA合同下的国内煤炭总运量约6,410万吨，较2009年的实际运量增长18.5%。同时，2010年COA平均基准运价亦按年上升10.5%，升幅略高于市场预期的5%至10%。

　　估值昂贵，利好已在股价中反映。我们认为中海09年度业绩已经见底，而行业复苏近在咫尺。同时，我们预期公司的增长速度将在2010年加快，并预期10年度纯利按年增长约80%。不过，与12.4倍的10年历史市盈率及1.4倍的10年历史市账率相比，目前估值偏贵，已达2010年度市盈率19.9倍及市账率1.4倍。调降至沽出评级。