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　　中银国际  田世欣

　　华润置地09年核心净利润同比增长86%至31亿港币，但低于我们预期12%。业绩低于预期主要是由于09年项目完工推迟。公司已经锁定我们对2010及11年预测销售收入的74%与37%。但是，基于较2010年预测每股净资产值折让14%的水平，我们将目标价格由22.20港币小幅下调至21.50港币。维持买入评级。

　　支撑评级的要点：09年核心净利润同比增长86%至31亿港币，但低于我们预期12%，这主要由于交付速度落后于预期。2010及11年预测销售收入的锁定率为74%与37%，盈利可见性较高。每股股息提高103%至0.237港币。

　　影响评级的主要风险：政府出台不利政策。资产注入速度及条款不及预期。

　　估值：目前股价较2010年预测每股净资产值折让37%，估值不高。基于较2010年预测每股净资产值折让14%的水平，我们将目标价格下调至21.50港币。