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　　第一上海

　　2009年业绩大幅增长  志高控股2009年销售额为60.05亿元人民币，同比增长1.4％，其中，空调内销增长29.2％，但是出口下降24.9％。净利润为3.15亿元，同比增长230.3％。利润增长主要受益于原材料价格下降、节能惠民工程补贴、及衍生金融工具扭亏为盈。

　　2010年1-2月家用空调行业销量累计增长33％  中国空调总销量从2009年6月开始就出现了月度同比增长，行业景气持续至今。2010年1月总销量增长63.6％，2月增长9.3％。剔除春节因素，1-2月累计增长33％。

　　未来增长仍然可期  2010年6月1日开始空调能效标准将提高，意味着补贴的标准也提高，志高的高能效机型走在行业前头，成为相对受益者，具备竞争优势；由于09年出口基数低，预计出口将逐渐出现回暖；商用空调也将成为另一个利润增长点。

　　预计2010年净利润3.73亿元  我们预计志高2010-2011年的销售额分别为70.5亿元、82亿元（均未包括节能惠民政府补贴），净利润分别为3.73亿元和4.35亿元，EPS分别为0.73及0.85元人民币。

　　维持目标价8.3港元，重申买入评级  采用PE估值法，给予志高控股2010年10倍市盈率，12个月目标价8.3港元，较现价6.38港元有30％的上升空间，维持买入评级。