国泰君安(香港) 王晗
建设银行09年实现净利1068亿元,同比增长15.3%。盈利略低于我们预期3.8%,低于市场平均预期1.2%。公司净利息收入及手续费佣金净收入等均符合预期,但4季度经营费用与拨备支出略差于预期,主要因计提了中东地区贷款减值拨备,增加员工费用。
09年新增人民币贷款9447亿元,落后于中行的1.16万亿,和工行的1.037万亿元。据管理层介绍,新增贷款中仅10%-20%投向了政府相关融资平台。预计建行在09年对政府相关基建及公共项目贷款采取了较为审慎的态度。
09年净息差2.41%,与前3季度水平持平。由于部分定期存款具有较长久期,目前仍在进行重新定价,而贷款的重定价则已基本完成。预计2010年净息差将保持稳步小幅回升。
不良贷款余额在4季度继续下降了15.2亿元,全年累计下降117亿元。预计资产质量在2010年仍将保持较好水平。09年末核心资本充足率9.3%,资本充足率11.7%,管理层表示在今年晚些时候,或明年将考虑集资。
我们基本维持对建行2010及2011年的盈利预测不变,目前股价已经反应了未来可能融资的影响,估值较为吸引,维持目标价8.5港元,及“收集”评级。