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　　招商证券(香港)研究部  王晓涤

　　小肥羊公司公布2009年年报，销售收入同比增加23.5%到15.7亿元（人民币，下同），股东应占盈利同比增加20.7%到1.55亿元。EPS达到0.15元。公司拟派发股息6.9港仙/股。公司2009年开自营店34家，带来餐厅销售收入增加23.5%。公司计划2010年开店45家，我们预计可以带来餐厅业务32%的销售收入增长。我们预计2010-2012年的每股盈利达到0.19、0.26和0.33元。我们给予公司股票5.4港元的目标价，基于25X10PE的估值。我们调高公司股票至买入评级。

　　2009年同店增长1.67%  2009年3、4季度以来同店增长好转，公司2009年全年同店增长1.67%。2010年1-2月份大陆地区同店增长3%。我们预计2010年同店增长可以达到3%。

　　2010年开店45家，预计餐厅收入32%增长  公司2009年开自营店34家，其中29家为自开店，5家为收购加盟店转为自营店。公司计划2010年开店45家，我们预计可以带来餐厅收入32%的增长。

　　公司认为羊肉成本上涨5%-10%，略有成本压力  公司规模优势带来各项成本占销售收入比率减小。公司2009年租金成本、人力成本、燃料以及公共成本、存货成本占总收入比率9.1%、19.3%、4.2%和41.2%。不过预计2010年羊肉成本上涨5%-10%，因此存货成本的压力增加。

　　盈利预测及估值  我们预计2010-2012年EPS分别为0.19、0.26和0.33元，代表31.8%的年复合净利润增长。我们给予公司5.4港元的目标价，基于25X10PE。