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　　交银国际研究部

　　评级：长线买入  现价：HK$14.9  目标价：HK$18.7  潜在上升空间:25.5%

　　09年公司业绩稳健增长。公司2009年报显示实现营业额27.97亿元，同比增长29.9%，实现归属于公司普通股东的净利润7.54亿元，同比增长41.0%。公司实现每股基本收益0.54元，每股派息0.22元。得益于09年下半年黄金价格的大幅上涨，公司盈利实现了快速增长。

　　矿产金略有下降，但黄金价格上涨提升公司整体盈利水平。2009年公司矿产黄金产量为9.269吨，比08年下降5.6%。但公司09年黄金销售均价为221元/克，同比上涨14.67%。黄金价格的上涨有效弥补了矿产金产量下降带来的影响。09年公司矿产黄金实现营业收入25.21亿元，占公司总营业收入的90.1%。

　　黄金价格中长期仍将持续上涨。2009年国际黄金价格出现大幅上涨，年内最高至1226.3美元/盎司，均价为972美元/盎司，同比上涨11.51%。我们认为黄金价格的走势主要受美元影响。尽管近期美元一度走强，但从中长期来看，美国面临的巨额国债以及双赤字压力等一系列经济问题，都需要执行“弱势美元”的政策。因此我们认为中长期来看国际黄金价格仍有上涨空间。

　　公司黄金资源优势较为明显。公司现有黄金可采储量218.6吨，黄金资源量337.8吨。公司除了在招远地区拥有矿点外，近年来还在甘肃、新疆等地大量收购优质矿产资源，保障了公司黄金生产的潜力。

　　首次给予公司“买入”的投资评级。我们预计2010、11、12年的国际黄金均价分别可达1150美元/盎司、1200美元/盎司和1270美元/盎司，则公司对应的EPS分别可达0.60元、0.72元和0.83元，2010-2012年公司的净利润增长率分别可达10.8%、20.9%和15.9%。我们认为公司将受益于黄金价格的中长期上涨，给予公司18.7港元的目标价，首次给予公司“长线买入”的投资评级。