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　　京华山一

　　2009年度业绩远逊预期中铝2009年度收入为702.7亿元人民币，较2008年度的767.3亿元人民币下跌8.4%，主要是由于销量降低及铝价重挫所致。期内净亏损为46.8亿元人民币（或每股亏损0.3433元人民币），亏损规模超过市场预期的21.1亿港元，更远不能与2008年度 的1.686亿元人民币盈利同日而语。董事局建议不派发末期息。

　　中铝的两大产品 -- 氧化铝及原铝于2009年度的平均售价为每吨1,939及11,835元人民币，较2008年度的2,710及14,742元人民币下跌28.5%及19.7%。这导致氧化铝业务出现24.5亿元人民币的净亏损，而原铝业务的盈利按年重挫83.3%至8,600万元人民币。

　　2009年度第四季陷入亏损中铝2009年度第三季录得盈利2,100万元人民币，从而将首九个月净亏损规模缩小至35亿元人民币。全年亏损金额扩大，意味著第四季并未如市场此前预期般产生盈利，而是产生了11.8亿元人民币的净亏损。不过，公司2010年度首季料实现盈利。

　　2010年度净负债比率将进一步上升中铝2009年度总负债增加52.9亿元人民币，令净负债比率从2008年度末的70.4%急升至2009年度末的101.2%。股东已批准公司进一步举债300亿元人民币，从而导致2010年净负债比率进一步升高。

　　建议：无短期催化剂，建议沽出尽管铝产品需求稳步回升，但铝存货水平处于历史高位，或限制铝价的上涨潜力。同时，美元逐步走强，亦对铝价构成压力。此外，生产成本及财务成本攀升，亦会损害公司的盈利能力。在盈利调整之前，该股最新收市价相等于2010年度市盈率19倍及市账率4.3倍。鉴于该股无短期股价上升催化剂，我们建议沽出。