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　　国浩资本

　　洛阳钼业(3993)2009年盈利按年跌69%至5.03亿元人民币(每股盈利0.10元人民币)。此业绩较本行原先估计的6.11亿元人民币低约18%，主要是由于公司产品的销售价格较预期低，令营业额及毛利分别按年大跌45%及69%。公司建议派发每股0.08元人民币的末期息。

　　公司的钼炉料业务(占总营业额近80%)的毛利率大跌26.7个百分点至30.7%。这主要是由于期内钼矿、氧化钼及钼铁的平均价格分别下跌47.3%、10.8%及50.5%。这亦令公司整体毛利率下跌21.6个百分点至27.3%。

　　公司钼矿产量在去年升2%，分别占中国及全球钼矿生产量的21%及8%。由于公司在去年完成了40,000吨冶炼厂工程，公司钼铁产量增加17%，亦令公司的钼铁销售量在市场环境不佳的情况下仍增长25%至17,889吨。

　　公司指引2010年钼矿的目标产量将会较2009年轻微减少，但下游氧化钼及钼铁的产量目标却分别较去年产量升62%及37%。公司指出手头上的钼矿库存及未来收购目标的钼矿供应应可满足氧化钼及钼铁的原材料需求，本行认为这可反映公司有信心今年内能完成收购新的钼矿资源。

　　今年毛利率料增至43%

　　此外公司拟以2.58亿元人民币出售旗下全资附属公司洛阳高科的50%股权予智利钼金属生产商MolymetCorp，洛阳高科将成为一间中外合资企业，专注生产高端的钼金属产品。虽然合资企业对公司盈利的短期影响甚微，但本行认为这次的合作长线而言对洛钼有利，因公司可借助Molymet在技术及管理上的经验进一步发展高端的深加工业务。

　　由于洛阳钼业的钼矿自给比率甚高，公司将是钼价反弹的主要受惠者。在计入公司新一年的生产指引后，本行预期公司的毛利率将由去年的27%大幅改善至2010年的43%，而纯利亦将升230%至16.6亿元人民币(每股盈利0.34元人民币)。

　　现价(6.51元)相当于17倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵。09年业绩令人失望及美元短期的强势有可能对金属类股份构成压力，但本行认为这正为长线投资者提供买入良机。维持买入评级，12个月目标价由7.1元上调至7.6元，相当于19.5倍2010年市盈率，较其同业的17倍2010年市盈率有一定溢价，以反映公司潜在的并购行动。 (摘录)