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　　交银国际　贺炜

　　中国石油2009年盈利略低于我们的预期。2009年年报数据显示，公司全年实现经营收入人民币1,019,275百万元，同比下降5.0%，公司股东应占本年利润人民币103,387百万元，同比下降9.7%，每股收益为人民币0.56元。自去年年初以来我们将其09年度每股盈利预期由0.54元/股逐步调高至三季报点评时的0.64元/股，该预期值较真实值高估约14%。

　　我们高估了四季度的盈利形势。此前，在基于前三季度实现人民币每股收益0.44元的基础上，结合对四季度运行形势的乐观预期，我们维持了此前2009年度0.64元/股的盈利预期。而实际结果是，四季度公司只实现了0.12元的每股收益。我们认为，国际油价迅速回升而成品油价格迟迟未获上调是四季度业绩显著低于我们的预期的主要原因。因此，2010年一季度公司的盈利数据亦可能不太理想。

　　原油产量下滑揭示资源接替难度增大。公司2009年产量数据中，最值得关注的是原油产量和原油探明储量，前者仅达到843.5百万桶，同比减少3.1%，而后者仅增加0.4%，为11,263百万桶，原油储采比仅为13.4。

　　折旧摊销以及除所得税外的其他税赋增加将拖累公司未来业绩的增长潜力。伴随着油田的老化和新发现资源的难度增加，公司的资本开支越来越大，成本因素将削弱公司的“成长性”。

　　维持“中性”的投资评级。基于本次公布的2009年度业绩，结合未来三年的产量和价格预期，我们下调了对公司未来三年的盈利预期。我们认为，公司目前的股价基本反应了公司的合理价值。我们继续维持前期对其的“中性”投资评级，并进一步调低目标价至HK$8.82，对应于10倍2012年动态市盈率。