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　　招商证券(香港)研究部  魏晓爽

　　我们于近日参加了中国东方（东方）09年业绩分析师会议。分析师就铁矿石价格上涨、公司未来的发展战略、公司的独特经营模式、公司的未来发展定位等问题进行了提问。东方未来3年的发展方向仍然是打造中国最大型钢生产基地，同时辅以线材螺纹钢等产品。东方管理及运营效率较高，吨钢成本较国营钢厂同类型产品要节约200元（人民币，下同）。公司在2010年有产能扩张计划，我们预计其可能将以兼并重组周边小矿为主要方式，届时产能可能会由目前的700万吨扩充至1100万吨。鉴于对长协铁矿石价格大幅度调高的预期、对钢铁公司转移成本能力以及毛利空间受压缩的担忧，我们下调东方至中性评级。

　　2009年业绩超出预期 2009年东方生产钢铁690万吨，营业收入206亿元，净利润8.84亿元，每股收益0.30元，超出之前我们每股0.27元的预期，原因在于公司的管理及运营效率比我们预期的高，从而节约成本。

　　2010年业绩面临考验 上游的铁矿石巨头漫天要价，引发市场对钢铁冶炼企业利润被蚕食的担忧。东方的吨钢成本要比国营钢厂同类产品要节约200元，但由于整个行业的景气度下滑仍然面临很严峻的考验。

　　估值与评级 基于我们对（1）2010年铁矿石价格较2009年上涨90%，东方主营钢材价格分别较2009年上涨60%；（2）2011年铁矿石价格较2010年上涨10%，东方主营钢材价格分别较2010年上涨8%；（3）2012年铁矿石价格较2011年上涨8%，东方主营钢材价格分别较2011年上涨10%的假设，我们预计东方10-12年净利润分别为10.02亿元、9.52亿元、14.63亿元，EPS预测分别为0.34元、0.32元、0.50元。根据我们的预测2010相对2009EPS约有10%的增长，在2010年资金风险偏好不变的假设下，我们认为股票价格缺乏明显的驱动因素，下调该股至中性评级。