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　　第一上海

　　收入增长24.5%，派发每股股息0.15港元

　　截至2009财年，公司的总收入为10.22亿元人民币，同比增长24.5%，净利润为3.89亿元人民币，同比增长29.17%，每股盈利为0.364元人民币，同比增长28.6%。其中，来自娱乐软件业务的收入为6.84亿元人民币，同比增长24%。董事会建议派发每股0.15港元的股息。

　　剑网3有望逐渐改善运营状况

　　2009年公司的首款3D MMORPG剑网3上市，但市场反应不如预期理想，未能为公司收入带来很大提升。主要原因有三方面：一、剑网3的硬件配置要求仍然偏高；二、玩家在未被培养出用户粘性前仍倾向于免费游戏；三、折算的每小时收费对于学生和白领这类游戏时间较少的用户偏高。我们认为，剑网3从质量上来说仍不失为国产武侠大作，其运营状况有望随着游戏针对用户需求的不断完善而得到提升。

　　关注新运营团队及合作运营对公司运营表现的改善

　　公司对运营的重要性重新审视，在2009年底特别引入新的运营团队，旨在进一步发挥和强化运营在网络游戏产业链中的核心地位。此举对公司改善游戏运营状况从而带来收入提升由正面影响，但鉴于运营团队组建的时间不长，仍然需要考察其与公司主要研发部门的配合情况。公司和盛大对剑网3的联合运营在即，我们也将进一步关注其运作情况。

　　应用软件产品进一步实现SaaS化

　　公司将过去的传统盒装软件升级到SaaS模式，尝试形成多元化产品集中的用户平台，并针对用户提供一系列个人增值服务。软件产品的SaaS 化和个性化增值服务有助于更好地整合用户需求，减少盗版软件的影响，同时可以探索更多的互联网商业模式。

　　调低目标价至8.23港元，维持买入评级

　　我们根据DCF模型给予公司目标价8.23港元，该目标价分别相当于公司2010年和2011年的13.93倍和11.02倍PE。