阜丰集团(546,买入):09年净利润同比增215%,拟斥资10亿元新建东北基地,提升公司目标价至7.20港元,重申买入评级
09年收入和净利润同比增长29%和215%:09年公司收入为人民币(下同)46.33亿元,同比增长29%。得益于产品单价上涨和原料价格下降,公司毛利率由18.0%提升至30.2%,毛利达14.00亿元,同比增长117%。期内实现净利润9.28亿元,同比增长215%,摊薄EPS为0.56元,拟派末期股息0.15元/股,中期已派全年共派0.25元。公司业绩略好于预期,主要为09年11月和12月谷氨酸和味精价格大幅上涨至1万元/吨以上的水平。
延伸产业链,于内蒙投资合成氨和自备铁路以降低生产成本:公司09年味精和黄原胶分布毛利率分别为29.6%和36.5%。鉴于内蒙地区玉米、合成氨等原料价格均有所上涨,2010年公司毛利率有下行压力。公司计划投资5.6亿元在内蒙建设8万吨合成氨和自备铁路,投资4000万元于内蒙建设配套5000吨果糖项目。预期公司2010-2012年毛利率为27.9%、28.4%和30.2%。
拟斥资10亿元投资建设东北基地,项目有望2011年贡献利润:公司计划斥资10亿元于东北建设20万吨味精、16万吨谷氨酸、20万吨肥料、10万吨合成氨和自备铁路专线的生产基地。项目预期2011年中期建成投产。公司拟发行总额不超过10.25亿元的CB融资,初步换股价为7.03港元。
黄原胶需求回升,销售开始好转:随着石油级黄原胶需求的回升,公司黄原胶销售情况明显好转。2009年公司黄原胶的产能利用率为88%,产销率为69%。但2010年1-2月该两项数据分别提升至89%和129%,销售量达6149吨。
提升公司目标价至7.20港元,重申买入评级:调整公司2010-2012年盈利预期,EPS分别为0.64、0.79和0.99元。根据同行业横纵向的PE估值水平,提升公司未来12个月目标价至7.20港元,目标价相当于2010年10倍P/E,较现价有22.9%的上升空间,重申买入评级。