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　　申银万国

　　金蝶国际软件集团公布了其2009年的业绩，好于市场的预期。虽然2009年全球经济还在危机中挣扎。但是金蝶软件仍然录得13.9%的营业额增长。营业额的双位数增长，主要是由于EAS业务的高速增长，同比上升49.1%。2009年每股收益为0.107人民币，高于市场的预期。下半年销售的转好速率，超过市场预期，2009年12月当月完成软件业务收入812亿元，同比增长50%以上。我们认为金蝶的销售势头在今年还能继续。

　　软件行业滞后于周期，而近期的“民工荒”也会促使企业主升级自己的信息系统以提高效率，降低对劳动力的依赖，从而控制成本的上涨。

　　出口的复苏会支持金蝶软件的下游需求。由于金蝶的客户大多都是中小企业，集中在华东华南地区。出口的复苏会改良这些企业的资产负债表，而且使这些企业有能力去升级自己的信息系统。而人民币升值的压力，也是这些中小企也有动力去购置软件来控制自己的成本，保持自己出口产品的竞争力。

　　逆势收购--事半功倍的业务扩张模式。去年金蝶进行了一系列的收购活动，这些收购普遍都是在折价30%的情况下执行的（去年股市上涨幅度接近100。30%的收购折价已是很保守的估计）。同时通过收购扩充的人员也帮助金蝶解决的EAS业务扩张的瓶颈（人员不够，因为EAS业务都是定制解决方案），以支持今年EAS业务的进一步扩张。

　　所以考虑到金蝶的销售势头和行业的复苏，我们预计2010E-2012E年金蝶软件的EPS分别为：0.124，0.138和0.161人民币。目标价为3.15港币，看好评级。股票的催化剂包括后继的收购兼并活动与EAS订单超预期的增长。风险就是贸易保护，导致出口企业经营变差。