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　　交银国际  李志武

　　09年业绩完全符合我们预期。（1）09年经营收入为7.07亿元，同比增长0.15%，净利润为1.02亿元，同比增长27.2%，EPS为0.23元，与我们最新0.23元的预测完全一致；（2）净利润增速大幅超越收入增幅的主要原因有两个：一是毛利率上升0.52个百分点，另一个是有效税率下降1.07个百分点。

　　毛利率如期改善。（1）09年毛利率为38.20%，虽较09年中期环比下降0.46个百分点，但相较08年全年37.7%的毛利率，反而同比上升0.52个百分点，符合我们预期；（2）毛利率改善的主要原因一方面在于公司的营销策略的调整，另一方面在于毛利率较低的彩铃业务收入占比下降了9.73个百分点。

　　非音乐业务已经升至第一大单项业务。（1）09年推动收入增长的两大动力分别为非音乐相关业务（同比增长23.25%，收入占比提高6.88个百分点至36.74%）和铃声下载（同比增长14.73%，收入占比提高1.8个百分点至14.10%），非音乐业务已经上升至第一大单项业务，显示公司正拓展音乐之外的综合增值服务；（2）08年第一大业务的彩铃业务收入同比下滑25.07%，收入占比也下降到28.92%，这与08年与运营商举办主题活动而获得4860万的一次性收入相关，如剔除这一因素，则同比下滑7.26%。

　　“音乐云”战略是无线音乐领域的重大创新。（1）中短期，以A8Box为契机，公司不断拓展相关增值业务，使之成为综合娱乐平台，并于2010年探索合理收费模式；（2）“音乐云”是公司最新提出的长期发展战略，将所有音乐及相关业务整合为一个基于云计算技术为基础，使用户可以随时随地通过任何设备检索或收听音乐。我们认为这是无线音乐领域的重大创新，非常认可其领先市场的独特视角。

　　维持“买入”的投资评级。（1）09年是公司不断强化内容与渠道的一年，综合娱乐平台的建设将有助于提升公司的短期业绩，而“音乐云”战略更是将公司业务从单纯的手机音乐中突破出来，进入一个崭新的蓝海市场，这将极大拓展公司未来的发展空间；（2）我们非常看好公司在思考并引领无线音乐服务领域的决心与创新意识，维持“买入”的投资评级及5.5元的目标价。