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　　中银国际  刘志成

　　中国动向公告2009年净利润同比增长6.7%至14.6亿人民币，符合我们的预期。剔除2008年收购导致的商誉减值非经常性项目，期内主营业务利润同比增长19.5%。在10年3季度的订货会上获得的订单总额同比增长22%。随着同店销售收入增长率提高和库存降低，运动服装的零售情况有所改善。根据16.5倍2011年预期市盈率，较李宁的公允市盈率折让25%左右，我们将该股目标价格从5.90港币上调至6.50港币。我们对该股维持买入评级。

　　支撑评级的要点：零售商的销售额提高、库存降低；10年3季度订货会的订单量较大；相比同业，市盈率(不包括现金)较低，股息率较高。

　　评级面临的主要风险：市场竞争激烈，广告和促销费用上升；Kappa品牌增长放缓；供应链整合面临不确定。

　　估值：基于16.5倍2011年预期市盈率，我们将该股目标价格上调至6.50港币。我们预计2010-2012年盈利年均复合增长率为16.6%。