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　　工银国际

　　作为全国最大直缝埋弧焊钢管生产商和全国唯一符合蚬壳公司标准的直缝埋弧焊钢管生产商，珠江钢管势将成为全国油气管道建设高峰期的最大得益者，凭藉相宜定价和优质产品充份把握全球油气资本开支回升周期带来的机遇，争取到更大市场占有率。我们预期公司透过增加产能可于2009-2011年分别生产和加工33.3万吨、72.4万吨和84.7万吨钢管。首予珠江钢管“买入”评级。基于同业估值比较，目标价定为7.0港元，2010年预计市盈率为12.1倍。

　　在国内和全球管道建设高峰期得益最多的行业先驱。作为全国最大直缝埋弧焊钢管生产商，珠江钢管于1998年11月投产的连轴扭曲(J形、C形及O形的)工序(“JCOE”)生产线是中国首条直缝埋弧焊钢管生产线，于2002年9月投产的U形及O形成形工序(“UOE”)生产线也是全国首条采用UOE生产方法的直缝埋弧焊钢管生产线。珠江钢管也是中国4间被确认为有能力生产符合X80标准的直缝埋弧焊钢管的直缝埋弧焊钢管制造商之一。更重要的是，珠江钢管是中国唯一合资格向蚬壳公司供应油气管道的公司。凭借相宜产品定价和优质产品，公司势将受惠于中国管道建设的高峰期，并在国际钢管市场取得更大的占有率。垂直整合至上游钢板生产应可带动利润率上升。

　　估值和评级。我们预测珠江钢管2009-2011年收入分别为27.72亿、37.18亿和47.59亿人民币，纯利分别为3.98亿、5.02亿和6.59亿人民币，年复合增长率分别为31.0%和28.6%。据我们估计，现价相当于7.8倍2010年预计市盈率。基于同业估值比较，珠江钢管合理估值为12.1倍2010年市盈率，目标价7.0港元，首予“买入”。

　　主要风险。1)订单前景不明朗；2)人民币升值；3)有新竞争对手，尤其是国内主要钢铁生产商；4)监管变动对公司不利；5)钢价和油价波动；6)依赖几家地方钢铁供应商。