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　　工银国际

　　合景泰富昨日公布2009年度业绩，收入同比增长171%至43亿人民币，核心盈利同比增长74%至6.75亿人民币，较我们估计多6%，较彭博市场盈测共识少5%。毛利率收窄15个百分点至38%。净债比率48%，与内房股平均的47%看齐。现金总额36亿人民币，同比增长163%。合景泰富去年录得订约销售76亿人民币，是08年的3倍。末期股息每股派人民币5仙，同比增加67%。合景泰富现股价较我们估计的每股资产净值折让34%，与内房股平均折让比率看齐。

　　2009核心盈利较我们估计多6%。合景泰富去年收入增长171%至43亿(人民币，下同)，撇除投资物业公允值变动及其他一次性收益/开支后，核心盈利增长74%至6.75亿，较我们估计多6%，较彭博市场盈测共识少5%。毛利率收窄15个百分点至38%，因为期内有较多低价项目交付。截至2009年底，合景泰富净债比率为48%，与内房股平均的47%看齐。现金总额同比增加163%至36亿。

　　2009年预售强劲，将反映在2010年业绩上。合景泰富去年录得订约销售76亿，是2008年的3倍。我们预期公司今年将录得90亿订约销售，同比增加20%(公司定立的目标为100亿，即增长30%)。今年首两个月，合景泰富已实现18亿订约销售，同比增长220%。我们预期公司2010年核心盈利将增长64%至11亿，因为去年预售情况理想。同时预期公司今年项目均价上升，因为于今年出售的部份项目于首期推售时反应理想，预料今年出售的第二或第三期也会受追捧。我们估计2010年收入主要来自广州的领峰(每平方米平均售价30,000元)和成都的誉峰(每平方米平均超过50%土地储备位于广州。截至2009年底土地储备达700万平方米，超过50%位于广州。不过公司也同时正在扩大苏州和成都的土地储备(约占30%)。

　　估值。根据初步估计，合景泰富2010年核心盈利同比增长64%至11亿，资产净值240亿港元(每股8.21港元)。合景泰富现股价较我们估计的每股资产净值折让34%，与内房股平均折让比率看齐。