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　　工银国际

　　中国动向公布2009年核心盈利同比增长19.5%，略胜我们预期。毛利率上升，抵销了销售额略逊预期的影响。更妥善管理成本令经营利润率有所提升。派息率由60%上升至70%，股息率达3.7%。期内中国动向推出市场定位较高档的时尚品牌Robe Di Kappa。我们维持2010-11年盈利预测不变，基于今年以来20%的订单金额增长、中单位数同店销售增长和约20%店数增长。中国动向现价相当于13倍2010年预计市盈率(除现金)，估值吸引。重申“买入”中国动向，目标价较现价有33%上升空间。

　　业绩略胜预期中国动向公布2009年经常性盈利同比增长19.5%至14,598亿(人民币，下同)，较我们估计多2%，与市场盈测共识看齐。毛利率表现较预期好，略为抵销销售额较我们预期少3.5%的影响。由于公司更妥善管理广告宣传开支、员工成本和物流成本，经营利润率由2008年的40.1%上升至2009年的42.7%。截至2009年底，41间经销商旗下Kappa店铺合共3,511间，同比增加25%。期内同店销售倒退1%。

　　派息率上升。中国动向坐拥60亿净现金(每股1.06元)，宣派末期股息和末期特别股息合共0.1295元，派息率达70%(2008年：60%)。2009年股息率达3.7%。

　　日本业务推动增长。Kappa品牌产品2009年销售同比增长21%，其中大部份由服装销售带动(29%销量增长，产品均价持平)。Phenix业务全年贡献销售额5.67亿。2009年下半年鞋类销售表现欠佳，全年销售同比增长2%。由于生产工序逐渐转移至中国并增加中国采购量，Phenix毛利率由40.7%改善至45.2%。

　　前景。由于经营环境好转，中国动向今年首两个月同店销售录得中单位数增长，公司预期全年可保持增长势头。另外，公司公布2010年第3季订货会录得22%订单金额同比增长，较我们之前基于比较基数偏低(2009年第3季订单金额同比增长8%)所作的30%预测逊色。2010年1-3季订货会则录得20%订单金额同比增长，与我们估计的2010全年销售额增长相若。公司计划今年Kappa店数增加600-700间，同比增加20%。

　　加入一个新品牌。首间Robe Di Kappa(RDK)店铺于今年2月在北京开幕。RDK品牌源自意大利，以时尚休闲生活概念为设计主题，定价较Kappa主品牌高。管理层计划今年在一线城市开设30间RDK店，以高收入白领为目标客户。由于有关销售预测和盈利能力的资料不多，我们暂时无将RDK计入盈利预测之内。

　　较长远的计划。管理层表示公司会致力保持市场领导地位，并透露了一些长远发展策略，包括1)多品牌策略；2)加强科学化品牌管理；3)品牌互补和零售管理和控制；及4)整合和强化供应链(由日本至中国)。