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　　国元证券（香港）

　　阜丰集团（546.HK）2009年业绩评论：

　　毛利率上升12%，净利润大幅增长215%：公司09年总收入为46.33亿元，同比增长29%，这主要受益于味精产品收入34.8%的大幅上涨。受到味精及谷氨酸的单价在09年四季度大幅飙升的影响，公司毛利润同比上涨117%，毛利率也由08年的18%大幅上升至30.2%。并且，期内净利润与每股收益均同比上升215%至9.28亿元与0.56元，净利率为20%，较08年提升12%。

　　产能不断扩大，巩固市场地位：由于内蒙古生产基地的顺利投产及公司对生产程序的调整，阜丰味精的产能由08年的28万吨提升至54万吨。并且，公司于年底建成了新谷氨酸生产线，致使谷氨酸的产能也由08年的35万吨提升至46万吨。在味精及其相关产品的市场份额上，公司计划做到国内占比大于40%，全球占比大于30%。

　　难以被复制的成本优势：期内公司毛利率继续保持比普通味精厂商高出约十个百分点的水平。尽管09年产品单价的大幅增长属非正常情况，由此导致的30%高毛利率未来也会向有所回归，但是成本优势依然是公司的核心竞争力，并且很难被其他公司简单复制。因为形成这种优势的原因是综合性的，包括公司前瞻性的原材料和能源基地布局、垂直一体化生产、资金实力、规模效益、工艺水平、环保循环经济等。

　　快速扩张、快速发展：公司2010年将继续快速扩张，在行业重组、优胜劣汰的过程中保持优势。作为一种重要的日常生活必需调味品，味精具有不可替代性和需求的刚性。随着城市化进程的推进，下游食品加工业、餐饮业的快速发展，带动味精需求每年以10%左右的速度增加。公司在东北新成立的项目将进一步扩大味精及谷氨酸的产能，并且能够利用地理优势降低成本。在黄原胶方面，公司预计该产品的需求将逐渐回暖。借助内蒙古生产基地的成本优势，黄原胶的产能将扩大至4.4万吨，为公司成为全球最大的黄原胶生产商奠定了基础。

　　维持买入评级，目标价7港元：据PE估值给予目标价7港元，相当于2010年9.4倍PE，较现价有20.27%的上升空间。