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　　国元证券（香港）

　　佳兆业集团（1638.HK）2009年业绩评论：

　　收入增长50%，净利润增长9%：佳兆业集团09年收入为46.7亿元（单位：人民币，下同）同比增长50%，该增长主要由于09年交付面积同比提高63%；09年毛利13.2亿同比增长52%，毛利率略微提高0.3个百分点；09年净利润同比上升9%至5.5亿元，每股盈利为0.138元。公司为满足业务扩张的需要，不派发股息。

　　销售物业大幅提升：集团来自销售物业的收益由08年29.5亿元增长53%至09年45.1亿元。09年交付面积同比提高63%至49.4万平米，若剔除物业销售均价同比下跌6%的影响（08年9720元/m2，09年9124元/m2），则09年收入将会提至49.7亿元，同比增长60%，毛利率将会同比提高4.5个百分点至32.5%。均价的下跌是由于08年交付的广州金贸项目为广州市商业中心区的黄金地段，其具有较高均价的甲级办公室楼宇及零售空间，而09年销售物业的收益来自于各居住型住宅。09年集团合约销售额60.2亿元，同比大幅增长114%，集团09年有已确认销售但未入账金额15.1亿元，这部分将会在2010年及以后确认。

　　土地储备充足，坚持旧改战略：截至09年底，集团土地储备的总建设面积约为1263.4万平米。09年新增土地储备总建筑面积85.4万平米，土地储备足够集团3-5年发展。深圳市规划与国土资源管理委员会在09年末出台的2010年城市旧改计划，集团在深圳的宝吉工业区、金沙湾大酒店及横岗安良五、六、七、八村项目均被列入其内，此计划对从04年就开始积极参与旧改业务，拥有大量经验丰富相关人才的佳兆业集团来说属于利好消息。

　　上市集资，净负债率大幅降低：集团09年末成功上市，集资34.5亿港元，此举大幅改善财务指标使得净负债率较08年143.6%同比下降105.8个百分点至37.8%。公司手头现金33.4亿元，长期负债28.1亿元，短期贷款30.5亿。

　　10年预期乐观且估值偏低：按照市场盈利预测，昨日收盘价（HK$2.56）对应2010年的PE为4倍，行业平均约为15倍。作为正在高速成长型的公司，该PE倍数较低，且市场对该公司10年预期较为乐观。出于对房地产具体调控政策不明朗的考虑，建议在该股价格较低时给予关注。