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　　国元证券（香港）

　　敏实集团（425.HK）2009年业绩评论：

　　全年业绩略超预期：公司近日公布09年业绩，期内总收入约25.45亿元（人民币，下同），同比增长29%。毛利率增长1.8个百分点至38.1%，母公司股东应占溢利同比增47%至6.21亿元，略超市场之前预期。每股基本盈利0.65元，派末期股息每股0.22港元。

　　国内业务快速增长36.20%：作为国内日系乘用车饰条、饰件、车身结构件的主要提供商，公司全年收入增长29.4%，下半年增长49.01%。主要得益于国内汽车市场的增长，全年国内狭义乘用车产销量增长47%左右，其中日系三大品牌乘用车销量增长27%左右（日系车商提供公司收入的60%以上），占国内乘用车销量的21.26%，汽车零部件工业销售产值也增长22.58%至1229.3亿元。

　　成本控制出色：公司成本控制出色，首先在毛利率方面，由于公司更多注重内部管控，持续通过原材料的国产化及集中采购，积极改进生产工艺降低成本，期内在原材料价格较低的情况下公司毛利率提升1.8个百分点；此外，行政费用率也下降0.6个百分点至6.9%。不过公司积极扩展海外售、提高研发能力，这使得销售费用和研发费用分别增长65.3%和41.4%。未来将逐步走向全球市场：公司认为2010年国内汽车销量增速将会放缓，不过在促进内需的推动下增长的趋势不会改变；并且预计未来数年中型基本乘用车、SUV和MPV的增速将会加快，这给公司业绩的增长带来支撑。此外，期内公司积极扩展海外市场，不断增加在海外的销售网点，随着全球经济复苏，国际汽车需求将逐步恢复增长，公司将利用国内低成本的优势在全球市场获得新的增长机会。

　　建议关注：据Bloomberg预测，2010-2011年EPS分别为0.79，0.94元，按目前股价12.96港元计算，相当于2010年14倍PE，与市场上同类公司相比当前估值合理，我们建议关注。