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　　国元证券（香港）

　　富力地产（2777.HK）2009年业绩评论：

　　销售额增长18.5%，净利润则下降7.1%：公司公布了2009年全年业绩，富力地产2009年实现销售收入182亿元(单位:人民币,下同)，同比增长了18.5%；公司实现毛利57.5亿元，毛利率为31.6%，同比下跌了2个百分点，毛利率的下跌主要由于公司在2009年的结算面积为2008年销售的房屋价格较低所致；公司实现净利润29亿元，同比下降了7.1%，净利润下滑的原因主要是其他收入的下滑和融资成本的上升；每股盈利为0.36元；公司建议派发末期股息11.6亿元。

　　预售收入创新高：公司2009年物业销售收入达到169.8亿元，交付的建筑面积为173万平米，公司2009年的预售金额为242亿元，同比增长了51%，预售面积为233万平米，同比增长了46%；其中北京、天津和广州的预售总额和预售面积的占比达到75%和65%，同比有所下降，这也表明富力地产的多城市战略开始取得效果。

　　土地储备略有增加：公司现在的土地储备为2,200万平米，其中重庆地区占到30%左右；公司对于增加土地储备一直都比较谨慎，公司在2009年一共增加270万平米的土地储备，公司的土地储备足够公司未来5年的开发之用；公司在2009年年底共有约31个住宅项目和4个商业项目在动工，在建面积达到673万平米，同比增长了26%，公司2010年的竣工计划为250万平米，2010年的预售计划为300亿元。

　　财务状况好转：公司2009年年底的手头现金为66.4亿元，长期负债为175亿元，短期贷款为85.3亿元，公司的净负债比率为98%，较2008年同期有所下滑。财物状况有所改善，但净负债率仍处于高位，但随着公司预售的增加，财物状况有望进一步改善。

　　估值中等，但不确定因素增加：按照市场盈利预测，公司股价对应2010年的PE为10倍，行业平均为15倍，公司估值并不低，并且在行业政策并不明朗的情况，房地产估值也将会在低位，并且公司的净负债率较高，如果预售遇到困境，公司的现金流将会再次吃紧，因此公司估值中等，但风险及不确定因素仍然较高。