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　　第一上海

　　在国内市场具有主导地位

　　公司是世界最大的芒硝生产商，主要从事天然芒硝产品的开采、加工及制造，年产能180万吨。公司拥有世界最大的单线芒硝生产设施，年产能为100万吨。公司也是国内唯一一家取得GMP认证及药品生产许可证的药用芒硝生产商，具有市场垄断地位。

　　钙芒硝矿储量丰富，品位较高

　　公司拥有钙芒硝储量56.1百万吨，资源量95.6百万吨。矿井矿石品位较高，Na2SO4平均含量在34-40%之间，高于四川省钙芒硝报告平均品位的34.7%以及中国其他地区钙芒硝平均品位的24.3%。

　　特种芒硝业务前景好、利润高

　　公司特种芒硝业务工艺独特，芒硝产品纯度高，应用前景十分广泛。同时公司特种芒硝业务的利润率很高。07和08两年公司特种芒硝销售的毛利率分别为81.9%和77.8%。

　　垄断国内药用芒硝市场，2010年销售翻两番

　　公司继续扩大规模优势，牧马矿区新增20万吨药用芒硝产能，总产能达30万吨。07年和08年公司药用芒硝销售的毛利率分别为75.4%和70.7%，销售单价距离上限价格还有大幅上升空间。

　　目标价2.70港元，买入评级

　　预期10-12年EPS分别为0.38港元、0.39港元和0.60港元，首次给予公司12个月目标价2.70港元，目标价相当于公司2010-2012年预测盈利的7.1倍、6.9倍和4.5倍市盈率，买入评级。