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　　国泰君安（香港）  王晗

　　中国银行09年实现净利810.7亿元，同比增长26％。盈利略高于我们预期2.8％，高于市场（Bloomberg）平均预期3.1％。细分来看，中行09年净利息收入同比小幅下降2.5％，手续费及佣金收入增长15.2％，均符合预期。减值拨备同比大幅下降66.7％，好于预期。但经营费用支出增长10％，逊于预期。

　　中行09年贷款增长超50％，市场份额提升1.05个百分点至8.76％。预计今年新增7500－8000亿元，增速略快于行业平均水平,09-10年的大量投放为未来收入增长垫定基础。

　　净息差自2季度以来逐季反弹，4季度达到2.07％环比提升7个基点。年末不良贷款余额747亿元，较3季度末进一步下降17.8亿元，资产质量改善，拨备覆盖率达到151.2％。此外,公司09年录得证券投资拨备净回拨8.54亿元,反应外币资产质量进一步改善。

　　09年末核心资本充足率9.07％，资本充足率11.14％。预计H股集资方案将于近期公布。

　　我们分别小幅上调公司2010及2011年盈利预测3.3%和1.5%,以反应较好的资产质量改善。中行09年业绩验证了我们认为基本面逐步向好的判断，预计集资方案明朗后，将消除短期不确定性因素。市场关注焦点将向盈利增长，净息差拓阔，以及资产质量等方面转移。

　　目前中行市盈率估值9.4倍，市净率1.6倍，估值吸引。维持“买入”评级，及目标价5.5港元。