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　　申银万国

　　康师傅控股公布09年度业绩。总收入增长至50.8亿美金，比我们预估低3巴仙；股东可分配利润增长至3.83亿美金，比我们预估高6巴仙。董事会建议派息每股3.43美仙，对应50巴仙的派出率和1.7巴仙的年股息率。

　　09年四季度成本压力有所加大。尽管是淡季，但季度毛利率和经营利润率都比08年四季度倒退，分别是29.1巴仙和7.2巴仙。

　　但我们觉得中国的快速食品行业和饮料行业会继续受益于人均消费水平低和城镇化等利好，未来5年的复合增长率可维持百分之十几。而康控依靠规模经济，应该比行业发展更快。至于成本，我们的经济学家团队认为不会在2010年大涨，充其量是中高单位数的增长。所以康控业绩的高增长确定性比较大。

　　我们对公司业绩的预估为10年8.92美仙，11年11.6美仙和12年15.1美仙。我们维持“中性”评级，目标价格20.5港币，对应2010年29倍市盈率或1.25倍的PEG。