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　　大福证券

　　永旺主要受中国业务录得亏损所拖累，2009年盈利按年减少38%至1.67亿元。由于店铺数目增加及该公司进行多项销售推广活动，使收入按年跃升10%至58.98亿元。然而，多项销售活推广动亦令毛利率由2008年的34.9%下降至2009年的33.1%。

　　该公司继续实施成本控制措施，成果反映于员工成本与营业额比率由10.9%降低至10.3%，而尽管期内开设8间新店铺，但租金成本与收入比率(不包括一次性的预付租金减值亏损)亦仅由9.7%微升至10.8%。永旺的财政状况维持稳健，于2009年底拥有净现金结余17亿元，使该公司可利用内部资源扩大其分销网络。

　　直接销售占永旺营业额的主要部分，于2009年占86%，并录得按年增长10%至50.83亿元。按销售项目分类，食品业务占直接销售收入的比例由2008年的42%增加至44%，而家庭用品业务的比例则由34%下降至33%。

　　该公司香港业务的收入按年攀升5%至32.71亿元，而其分部利润亦按年增加7%至2.66亿元。永旺继续扩大其分销网络，并于2009年开设5间店铺(沙田、荔枝角、北角、鸭?洲及将军澳)。于3月中，该公司共经营32间分店：5间综合购物百货公司、16间Jusco十元广场、3间Jusco Living Plaza、5间独立超市及3间Bento Express。该公司于2010年首两个月的同店销售增长达双位数，反映该公司积极进行推广活动及消费者信心回复，使其保持复苏速度。

　　永旺于中国的营业额按年攀升16%至26.27亿元，主要来自分别于5月、7月及10月于佛山、深圳及广州开设的新店，以及于2008年11月开业的永旺惠州购物中心的全年营业额贡献。然而，由于该公司因可退回预付租金而出现1,300万元的减值亏损、新店处于投资阶段及现有店铺表现逊色，使该分部蒙受1,700万元亏损。于3月中，永旺于华南地区经营13间综合购物百货公司及两间独立超市。

　　永旺将于2010年中将其Jusco乐富店搬迁至MegaBox购物中心。该公司于本年度较早前于广州开设一间店铺，并预期于年底前于华南地区再开设多一间，从而提高经济规模效益。华南地区的消费者信心回复，永旺势将受惠，而其于香港较为成熟的地位及丰富经验亦料将为该公司带来平稳增长。我们建议买入该股，目标价为14.48元，相当于2010年预计市盈率19.3倍或扣除现金前的市盈率11倍。分析员：方婉雯