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　　国泰君安（香港）  柯烨乐

　　09年业绩略逊预期：总收入升21%至RMB117.82亿，逊我们预期3.3%但高市场预期6.8%，主要由6.8%的同店增长和多于预期新店推动。经常性净利升21%至RMB4.38亿逊我们预期3.7%逊高市场预期4.3%。虽然综合毛利升0.6百分点至18.7%但主要来自供应商收费，而且租金人工成本大幅上升，最终净利率与去年持平。新近数笔收购消耗现金且短期对盈利没有什么正面影响。

　　我们略调低FY10和FY11盈利预测，且如果公司在无法避免的租金人工成本上升前景下无法快速提升商品自营毛利的话，有继续下调盈利预测的风险。而且，我们认为政府有能力控制通胀尤其是食品价格上涨，而不认同管理层预期的可达双位数的FY10同店增长。

　　FY10和FY11每股净利分别RMB0.453元(降3%)RMB0.538(降2%)，FY12每股净利RMB0.647,三年复合增长率22%，昨日收HK$13.70对应26.8倍2010市盈率1.2倍2009- 2012PEG。估值为同业高端且，利润率受压评级由”中性”下调至“减持”，但鉴于投资者对中国消费概念股的整体热情未减，目标价由 HK$12.75 略调至 HK13.40 。