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　　大福证券

　　中国铝业(2600)建议私人发行A股，分别于2009年6月30日及8月24日获董事会及股东通过，并最终于3月17日获中国证券监督管理委员会上市委员会批准。是次私人发行的规模不超过10亿股，占已发行股份7.4%或经扩大股本6.9%，目标为向不多于10名认购人发行。发行价将不低于中铝A股紧接定价日前20个交易日平均成交价的90%。

　　重庆项目可望年底完成

　　预期筹得的所得款项将低于人民币100亿元，将用作为重庆800,000吨氧化铝兴建项目、兴县氧化铝项目及中州选矿拜耳法系统扩建项目提供资金，以及补充流动资金。重庆项目应会于本年度完成，有望将中铝的氧化铝产能由950万吨提升8%至1,030万吨。中铝的氧化铝自足率已达100%，增加产量应会提升售予外界熔炼商的氧化铝销量。

　　中国1月份原铝的表面消耗量(生产+进口—出口±存货变动)为132万吨，按年跃升46%(铜的升幅则为14%)。受建筑及汽车生产活动回升所支持，我们对中国的原铝消耗量及价格前景更感乐观。我们估计2010年及2011年铝现货的成交价应分别为每吨2,300美元及每吨2,530美元左右。伦敦金属交易所当前的铝存库量已自12月中的历史高位回落2%；我们认为此乃正面现象，因为铝妈炼商已重新开动其闲置产能。

　　今年业绩料转亏为盈

　　当投资者充分消化中铝预期于2009年录得全年亏损的消息后，该公司于3月26日公布的业绩应不会令人感到意外。中铝当前的股价相当于预计市净率1.8倍，较其5年过往平均的市净率1.9倍轻微折让。全球对铝的需求回升，加上中国的需求持续殷切，我们预料中铝于2010年的业绩将大幅转亏为盈。鉴于该公司的潜在复苏及现时的估值偏低，我们将该股调高至买入评级，目标价为9.40元，相当于2010年预计市净率2.0倍或市盈率26.9倍。