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　　中银国际  倪晓曼

　　由于高成本钾肥及钾肥存货拨备，中化化肥09年录得14.44亿人民币亏损。目前，公司已注销了截至09年末剩余的高成本钾肥，我们预计，2010年公司将扭亏为盈。然而，目前股价已达到21.5倍2010年预测市盈率，估值并不便宜。因此，我们维持对该股的持有评级。

　　支撑评级的要点：由于钾肥价格相对稳定以及农业需求增长的支撑，2010年国际和国内钾肥需求将开始复苏；得益于钾肥销量的增长，我们预计公司2010年销售收入将同比增长40%。由于2010年钾肥毛利率将由09年的-25.6%回升至8%，同时，青海盐湖钾肥的利润贡献增加，因此今年公司盈利应回升至15.3亿人民币的水平。

　　评级面临的风险因素：中国西南地区严重干旱和北方地区的雨雪冰冻天气导致2010年化肥需求面临不确定性。

　　估值：我们维持4.25港币的目标价，对应约20倍2010年市盈率。我们维持对该股的持有评级。