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　　中银国际  田世欣

　　2009年中国海外发展净利润较我们预期低7%，这主要是由于毛利率为31%，低于我们预测的35%。我们认为这只是一次性的，因为09年结算收入的大部分是来自于08年合同销售额的结转，而09年房地产销售包括新城市项目的销售，这些项目在初期通常利润率较低。另外，尽管2010年销售目标与09年销售额相同，但这并不代表管理层对于2010年的前景悲观，这是因为09年销售额过高。如果2010年销售额能够达到09年水平，那么这说明中国海外发展的市场份额获得巨大提升，因为全国的销售额同比应出现下降。由于优质品牌通常在市场前景暗淡时会有相对出色的表现，我们认为中国海外发展应优于同业。维持买入评级。

　　支撑评级的要点：合同销售增长强劲。如果公司能够完成2010年销售目标，那么其市场份额将有所提升，因为全国销售量同比将出现下滑；销售前景的不确定性将使中海发展的股价表现相对较好（正如我们08年时看到的情况）。

　　影响评级的主要风险：出台新的针对房地产市场的抑制措施。

　　估值：我们的目标价19.40港币对应18.7倍2010年预测市盈率。维持买入评级。