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　　中银国际  田世欣

　　2009年佳兆业集团的主营业务利润同比增长63%至4.15亿人民币，比我们预期低3%左右，主要是因为2008年底销售均价较低，导致房地产销售的利润率不及预期。但是，我们预计未来利润率将很快恢复到30%以上的正常水平。虽然公司筹划再收购丰隆中心39%的股权，增持至全资持有，但是我们认为其净资产值增厚作用有限。我们对该股维持买入评级，基于较2010年预期每股净资产值6.45港币折让45%，维持目标价格3.55港币。

　　支撑评级的要点：业绩符合我们预期，主营业务利润同比增长63%至4.15亿人民币；土地储备为1,260万平方米，足够公司未来3-5年的开发；净负债率依然健康，为42%。

　　影响评级的主要风险：珠三角以外业务或将面临执行风险；业务过多集中于惠州；政府针对房地产市场继续出台限制措施。

　　估值：该股当前估值较2010年预期每股净资产值折让59%，估值低廉；我们对该股维持买入评级，基于较2010年预期每股净资产值6.45港币折让45%，维持目标价格3.55港币。