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　　招商证券(香港)研究部  梁盈

　　利福09年业绩符合我们之前的预期。09年公司销售额增长6.7%至37.6亿（港元，下同），净利润同比增长23.2%至11.4亿元。扣除一次性损益后，09年净利润约9.6亿元，与08年基本持平。每股盈利0.68元，每股派息0.23元。09年香港地区表现平淡，内地业务稳中有进。我们认为已步入成熟期的上海久光将受益于2010年世博会的开展，但从整体盈利来看，香港地区业务比重较大，上海久光对整体业绩的拉动有限。我们预计2010年香港地区业绩基本与09年持平。预计内地业务增长会比香港快，主要因为上海久光已进入成熟期，同时苏州及大连久光有望于2年内扭亏。我们将2010-2012年盈利增长分别调整至3.2%，12.8%及12.9%，每股盈利0.70元，0.79元及0.90元，我们维持对利福的中性评级，目标价15.70港元，对应23x2010PE。

　　香港地区表现平淡。占销售收益比重约75%（08年：79.4%）的香港地区（铜锣湾崇光+尖沙嘴崇光）对公司整体盈利贡献约占90%。09年香港地区业务表现平淡，佣金率下降幅度较小（铜锣湾由08年的23.1%下降至22.9%，尖沙嘴持平至23.4%），主要是受消费者信心疲弱及猪流感影响，同店销售增长下滑较大。铜锣湾同店增长由08年的7.7%下降至2.9%，尖沙嘴由26.8%下降至9.2%。

　　内地业务稳中有进。内地业务包括上海、苏州及大连久光。内地业务占销售收益比重约25%，对公司盈利贡献约10%。上海久光稳中有进，同店销售增长11.1%，佣金率由08年的21%提升至21.4%。苏州（09年1月开业）及大连久光（09年5月开业）由于新开业，销售收益分别为2.15亿元人民币及5960万元人民币，09年分别亏损8000万元人民币及2000万元人民币。新店表现不佳拉低了内地业务盈利。

　　其他项目进展。公司预计2010年资本开支为3至4亿元，主要用作沈阳项目第一期动工，预计沈阳久光于2012年开业。而天津物业由于规模相对较小，公司将出于2010年第四季度将其作为购物商场出租。