点击查看最新行情

　　第一上海

　　2009财年收入增长25.4%：李宁在2009年实现收入83.87亿元人民币，同比增长25.4%。毛利为3.9亿，同比增加23%，毛利率为47.3%，较2008年下降0.8个百分点。净利率为11.3%，增加0.5个百分点。归属股东应占溢利增长30%，摊薄每股盈利为人民币0.9元。同比增加31%。全年派息3.8亿。

　　营销渠道进一步完善：09年净增加零售店铺1004间，零售店总数达到7249间。其中，6854间为特许零售店铺，395间为公司直接经营店铺，分别增长15.5%和27.4%。公司年内新增的门店超过80%集中于二三线城市。预计今年将新增10%的门店数量。

　　同店增速开始回升：受金融危机的影响，公司全年单店增长为-2.3%，其中北方区域单店增长-0.6%，南方区域单店增长为-1.1%，东部地区单店增长是-4.3%。从2009年第三季度开始，市场开始恢复，公司第四季度单店增长为3.8%，而2010年1-2月份的单店增长为6.8%。预计2010年能实现10%的单店增长。

　　继续保持市场领先位置：公司未来计划继续实行多品牌的战略，保证市场领先位置。继续加强品牌建设和推广力度。2010年前三季度订货会的整体订单金额同比分别增长11.6%，15.4%和20%。我们预期今年行业的增速将大于09年。公司将加大羽毛球产品在总收入当中的比重，增加运动服装的市场份额。运动行业清理库存的时间已经过去，但是行业竞争加剧，终端的门店租金和人工成本是上升的趋势，因此，能否提升单店收入，以及外延扩张时对渠道资源的掌控力，是以后竞争的重点。

　　目标价维持31.9港元，维持买入评级：我们用DCF绝对法及PE相对法进行综合估值，维持目标价格至31.9港元，此价格相当于2010年每股收益的26倍，维持评级为买入。