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　　中银国际  胡文洲

　　九兴控股公告了09年全年业绩，净利润同比下滑18.3%至1.02亿美元，核心利润同比下滑14.1%至1.07亿美元，比我们的预测低7%左右。差异主要是由于降低经营杠杆导致经营利润率缩窄以及额外的人工成本。我们将2010和2011年每股收益预测分别下调6-8%，这主要是由于预计人工成本上升以及人民币升值。鉴于去年的比较基准较低以及经济的持续复苏，我们仍然认为销量增长目标是可以实现的。维持对该股的买入评级。

　　支撑评级的要点：鞋类制造业务销量恢复增长；公司可以将成本的上升部分传递给客户；作业流程改革将缩短交货时间。

　　评级面临的主要风险：人民币突然大幅升值；征收关税或实施制裁。

　　估值：目前股价对应10.4倍市盈率(剔除现金)，股息率5.4%。我们的目标市盈率为12.5倍(剔除现金)。