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　　大华继显

　　公司大事

　　铁路方面的固定投资不会有明显的下滑。2009年铁路基础建设投资达6000亿，同比增长78.1%，预计2010将同比增长17%至7000亿。2010年1月份铁路基建投资同比增长23%达440亿。按照铁道部的目标，2011和2012年共需要完成20000公里铁路建设。中国中铁最近的订单总额已经超过7000亿，是去年营业额的2倍。

　　2010年利润增长。09年中国中铁的毛利润下降主要是因为铁道部人力资源的限制导致合同价调整的推迟。也因为中国中铁只能把完成超过20%的项目的利润计入账目，08年4季度和09年上半年开始的项目拖累了整体利润的下降。

　　我们认为基建投资放缓从某种意义上来说并不是坏事，因为新项目减少并且铁道部有更多的人力可以加快步伐调整，我们预测中国中铁的毛利润率将从09年的6.3%达到10年的7.2%。

　　盈利调整

　　我们调高了09至11年营业额增长率预测，分别为3%，4%，4%。调高了净利润的预测为8.4%，14.0%，26.6%。

　　盈利风险

　　高于预期的原材料价格，特别是钢铁，还有税收优惠的取消和极端天气的发生。

　　海外项目

　　铁道部已经于包括俄罗斯和美国在内的国家签订了建设高铁的意向书。中国想要把高铁线路扩张至17个国家，大多数分布在东南亚和中亚。根据我们的判断，当地的建设公司会因为成本的优势成为最大的受益者，中国中铁的高铁建设费用比海外公司每公里便宜50%。09年中国中铁的海外订单达到500亿人民币。

　　估值/投资建议

　　基建公司股票的表现弱于恒生国企股指数和MSCI中国指数是缘于市场对基建投资放缓的担忧和房地产市场遇冷以及并不好的业绩。由于股价较弱的表现，现在的股价符合合理估值。我们调高中国中铁的目标价，从6.35港元至6.50港元，基于11倍的企业价值倍数。我们预计4月份公布的09年报告也会因为呈现稳定的09年4季度的盈利而刺激股价。