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　　大华继显

　　五矿建设(230)2009年底净负债率接近0％。假设由于支付补地价人民币8.8亿元，我们估计五矿建设支付土地成本后实际净负债率约为15％。但仍远远低于行业52%名义净负债率和107%支付土地成本后实际净负债率。于2010年五矿建设拨款人民币50亿元直接购买土地。私人谈判是五矿建设的主要直接购买土地的途径。潜力扩大土地储备的重点市场包括北京，上海和南京。由于土地成本高，公司的管理层对以拍卖方法购买土地抱审慎态度。我们认为潜在的购买土地的成本应该是有吸引力。营口工业园区项目3千平方米工业土地其中2百万平方米已获得批准改作住宅用地。一旦土地准备严发展，有可能变成五矿建设资产。鉴于五矿建设高增长潜力，低净负债和资产注入，目标价为3.05元；等于每股资产净值20%折让，维持买入建议。