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　　京华山一  陈志清

　　业绩摘要：

　　总收入与我们的预测相若，但其他品牌的增长较预期更快。李宁2009年度总收入较我们的预测高2.8%，主要是由于其他品牌的贡献胜过预期，特别是红双喜及乐途的贡献尤为显著（分别按年激增106.8%及1,226.5%）。另一方面，公司的核心品牌-“李宁”的收入按年增长21.1%至76.93亿元人民币。由于红双喜品牌的贡献比重加大，加上乐途品牌的研发开支增长，故导致毛利率轻微下挫。“李宁”品牌零售店数量增至7,249间，高于我们预测的7,100间。

　　成本控制加强，盈利较我们的预测高7.1%。面对金融风暴中经济气候的不确定性，管理层在2009年实施了更严格的成本控制。广告及促销开支比率降低2.1个百分点至15.4%，销售及一般行政开支比率按年降低2.0个百分点至32.8%。尽管旗下低税地区的某些附属不再享受优惠税率，导致有效税率急升，但由于政府补贴按年增长约100%，促使纯利增长33.3%至9.693亿元人民币，较我们的预测高7.1%。董事局拟派末期息每股22.54分人民币，再加上中期息13.58分人民币，公司2009年度派息比率为39.8%，低于我们预测的50%。

　　前景展望：

　　管理层预期国内运动服市场在2010年增长15%至16%，并将努力超越行业平均增速。不过，公司在2010年度首季及第二季订货会上实现的订单额仅分别增长11.6%及15.4%，落后于安踏、中国动向及特步。我们预计李宁2010年同店销售增长率为中至高单位数。管理层计划在四年时间内将同店销售增长占总收入的比重提高到60%以上。我们认为这一目标很必要，因公司已有7,000余间零售店。我们此前建议投资者买入李宁（目标价25.5港元），目前正对其2010至12年度盈利预测进行检讨。