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　　第一上海

　　2009年业绩略超预期，收入同比增长73.87%

　　2009财年，腾讯的营业收入额为124.4亿人民币，同比增长73.87%,比我们的预期超出1.54%。其中，网络游戏收入为人民币53.854亿元，同比增长131.5%；互联网社区增值服务收入为人民币41.453亿元，同比增长60.1%；移动及电信增值服务收入为人民币19.056亿元，同比增长36.2%；网络广告收入为人民币9.622亿元，同比增长16.5%。互联网增值服务（包括网络游戏和社区增值服务）在总收入中的占比进一步上升至91.9%

　　全球最大SNS社区整合Web2.0应用，平台优势占据先机

　　截至2009年底，腾讯Qzone共拥有3.878亿活跃账户，超过Facebook成为全球最大的SNS娱乐应用社区。同时，垂直社交网络——QQ校友的发展，也不断强化以IM为核心的平台用户体验，增强用户对平台的粘性。难以被竞争对手复制的平台优势在未来的竞争中占据主动地位。

　　网络游戏收入增长达131.5%，行业优势地位将继续巩固和扩大

　　2009年网络游戏的收入达到53.854亿元，同比增长高达131.5%。主要是在2008年推出的四款游戏（地下城与勇士、穿越火线、QQ炫舞、QQ飞车）收到市场欢迎，在线人数和收入持续攀升。在拥有多款重量级网络游戏的占位优势下，公司将进一步丰富产品线，开发网络游戏行业长尾效应带来的垂直领域收入，预计其优势地位将继续巩固和扩大。

　　上海世博会和世界杯将带动2010年网络广告收入增长

　　2010年上海世博会的对提升腾讯网（qq.com）的媒体地位，进一步拉动广告收入利好，预计门户网站广告收入较2009年将会取得较大增长。

　　调高目标价至195.7港元，给予买入评级

　　我们采用DCF估值法，给予公司的12个月目标价为195.7港元。目标价较现价有18.03%的上升空间，分别相当于2010年和2011年的48.5和34.6倍PE。