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　　中银国际  胡文洲

　　3季报业绩符合预期，我们看到海内外市场用户均大幅增加。管理层表示“Gold Supplier出口通版”会员的续约率没有出现下降的迹象，对未来收入强劲增长提供了支撑。鉴于对“Gold Supplier”会员指引的上修，我们将2010和2011年盈利预测分别上调11%和15%。我们维持23.70港币的目标价不变，重申买入评级。

　　支撑评级的要点：09年4季度，中国Gold Supplier用户净增11,242户，低于上季度的14,415户，中国诚信通用户净增数量也由上季度的33,623户下降至25,894户；2010年2季度以后，Gold Supplier用户的每季度净增数量可能在5,000至8,000户。这将使公司的原定目标（2010年底前Gold Supplier用户达到20万户）被大大推迟；我们认为，增值服务和Ali-Express带来实质性贡献尚需时日。

　　评级面临的主要风险：推出中国诚信通基础版使得客户增长速度快于预期。

　　估值：我们的目标价对应50倍远期市盈率。