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　　京华山一

　　大成食品（大成）宣布2009年度纯利按年大跌19.6%至1,580万美元，营业额按年下挫4.0%至12.421亿美元。业绩倒退的主要原因在于鸡肉及饲料价格低迷，从而拖累了总收入及利润率。基于鸡肉业务毛利率降低的预测，我们决定调低2010及11年度盈利预测。不过，我们对饲料及加工食品业务的强劲增长前景仍感乐观。目标价从1.9港元调低至1.8港元。维持观望观评级。

　　鸡肉价格下滑，纯利重挫。大成宣布2009年度纯利按年下跌19.6%至1,580万美元或每股0.12港元。营业额按年下跌4.0%至12.421亿美元。业绩倒退的主要原因在于鸡肉及饲料价格疲软，从而拖累了总收入及利润率。董事会拟派末期息每股0.028港元，相等于派息比率23.1%，略低于2008年度的25.0%。

　　鸡肉价格低迷，对利润率构成威胁。鸡肉业务的营业额按年下跌7.6%至5.94亿美元。产品平均售价按年下跌11.6%，毛利按年重挫74.3%至890万美元。展望未来，由于养鸡场针对2009年下半年供需结构恶化的市场状况而缩小养鸡规模，故管理层对鸡肉价格的前景感到乐观。我们预期鸡肉业务的营业额将在2010及11年度分别按年增长12.8%及10.2%，同期内的毛利率料回升至3.0%至3.5%。

　　饲料及加工食品业务的前景乐观。饲料业务的营业额按年下跌4.3%，但凭借高利润率猪饲料的贡献，该业务的毛利按年增长13.5%。我们预期该业务的营业额在2010及11年度按年增长27.3%及15.2%。至于加工食品业务，鉴于市场潜力巨大，加上管理层在短期内努力扩大产能及零售网络，我们预期2010及11年度营业额分别按年增长57.5%及23.0%。

　　目标价调低至1.8港元，维持观望评级。基于鸡肉业务毛利率降低的预测，我们将2010及11年度盈利预测从3,580万及4,600万美元，调低至3,150万及4,140万美元。同时，目标价从1.9港元调低至1.8港元，相等于2010/11年度市账率0.8/0.7倍及市盈率7.4/5.6倍。我们相信鸡肉业务的毛利率改善及强劲的盈利增长前景可对股价构成支撑。维持观望观评级。