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　　第一上海

　　上海复地（“复地”）在09年3月16日公告其09年业绩，其09年实现销售收入51.8亿元，同比增加38.9%；实现净利润4.97亿元，增长388.6%；每股收益为0.196港元，增长390%。净利润的增长主要源于09年无须对存货和可供出售投资计提减值准备，及09年市场平均水平的项目毛利率和较低的土地增值税拔备。截止2009年，其总共花费36亿元购置7块121万平方米的土地储备。 其目前总的土地储备达到152.2万平方米。

　　最新的净负债比率为103%，目前仍拥有现金36.3亿元。我们预期复地2010及2011年纯利分别为9.34亿港元及11.32亿港元，目标价为2.81港元，相当于10年7.6倍的市盈率，相对于10年5.62港元的每股净资产折让50%，上升潜力为25.4%，维持为买入的评级。

　　09年盈利同比增长388.6%

　　2009年复地共录得营业额约为人民币51.8亿元，与2008年的人民币37.3亿元相比较，上升了38.9％，营业额上升的主要原因是其入账面积约49万平方米，较2008年约32.6万平方米增加了50.3％。其2009年的毛利润约为人民币15.3亿元，与2008年的人民币17.7亿元相比较，下降了13.8％。其09年毛利率为29.5％，08年度47.5％下降了18个百分点。毛利率下降的主要原因：一是2009年入账面积有约40％来自2008年的已售待结转面积，项目销售时市场价格不高，影响了毛利率；二是2009年入账物业项目的土地取得时间较晚，成本较高，而2008年入账物业项目土地取得时间较早，成本较低，因此毛利率较高；三是本年度入账的新天嘉园南区为土地一级整理开发项目，其毛利率水平低于一般房地产开发项目。

　　5.2亿元的合约销售金额

　　报告期内，其全年实现物业销售面积和销售金额分别约为892,179平方米和人民币8,516,545千元， 较去年同期约增长150.33%和169.09%（2008年：销售面积和销售金额分别约为356,407平方米和人民币3,164,996千元）。其积极开拓中国内地十一个城市房地产开发业务，于报告期内，内地十个城市已开始销售物业。

　　121万平方米的土地收购

　　在2009年，复地根据公司发展战略和房地产行业政策背景，其采取谨慎获取项目储备的策略，通过参与土地竟买及收购股权等方式增加项目储备。截止2009年，复地共花费36亿元，收购了7个项目，总收购建筑面积约121万平方米，同比约下降4.72%。目前共拥有的土地储备为734.5万平方米。

　　公司手头现金36.3亿元,资产流动性良好

　　其目前拥有现金36.3亿元，净负债比率为103%。其在09年发行五年期的公司债券，票面利率为7.3%，融资19亿元。其目前仍有充足的资金作为日常营运用途，资产流动性良好。

　　目标价为2.81港元，维持买入评级

　　根据10及11年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别调升公司10年和11年的净利润为9.34亿元和11.32亿元. 截止至2010年2月底，其已销售8.59亿元。源于最新的盈利估算，我们给予其2.81港元的目标价，相当于10年5.3倍的市盈率，相对于10年5.62港元的每股净资产折让50%，上升潜力为25.4%，维持为买入的评级。