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　　宝来证券

　　远洋地产(03377)：给予买入建议，目标价9元。

　　推荐理由：

　　（1)09年内地主要城市房价持续攀升，特别是土地成交价格屡创新高，“地王”频出，政府收紧政策的压力趋增。09年12月国务院常务会议之后，政府开始释放新一轮房地产新政的讯号，此后出台的一系列政策，涉及二手房、土地交易、安居工程等方面，政策面的利空打击内房股纷纷深度调整，远地调整幅度超过20%。尽管政策的转变短线上将打击投资者情绪，但我们仍看好内房股长线投资价值，综合来看，目前内地房地产市场并未整体过热，仅局部地区涨幅过大，但也未超出07年的最高涨幅。我们认为，扩张性政策转为收缩性政策要经历一个较长的过程，由于要刺激经济增长，内地仍将实行比较积极的经济政策，宽松性政策尚不会全面退出，可能会出台一些试探性的收缩政策，但政策收缩的幅度不会太大。从近期内地官员的讲话中不难看出，内地政府意在控制房价过快上涨的势头，而并非全面打压地产行业，预计未来一段时间仍将继续执行“国十一条”，不会有更为严厉调控政策出台。此外，市场对于人民币升值的预期升温成为刺激内房股反弹的主要动力，预计内房股将逐步回稳。

　　（2）中国人寿于今年初积极入股远地，成为集团的第一大股东。虽然配股价较净资产值存在较大折让，但配股本身体现出了国寿对于远地未来发展充满信心。公司发行新股总体来看属利好，有助消除公司将在市场集资的疑虑，公司上市以来没有进行过股票融资，是次发新股将进一步加强远地的财务实力，预计10年的净负债率将从40%降至20%以下，有利公司长远发展。远地是北京最大房地产公司之一，目前拥有1,373万平方米土地储备，集团有意斥资200亿元人民币继续吸纳土储。太古集团（00019）3月初发表声明，将与远洋地产共同拓展中国大陆房地产开发机会，远地将借此机会正式进入上海市场。集团引入中国人寿后，共集得58.19亿元资金，而截至09年底，集团持有现金达180亿元，财政状况稳健，可保证集团未来取得新的土储及发展新项目。

　　（3）09年内地房地产销售畅旺的利润将会在09年及10年业绩中得到明显体现，尽管09年的高增长为2010年带来增长压力，但从数据来看，09年的火爆销售已为房地产企业10年业绩锁定一定利益。09年前三季度，房地产行业营业收入同比增长17.01%，预收款较08年同期增长了46.55%，较年初增加了86.92%。预收款增速远远高于营业收入增速，显示2010年内房股业绩增长确定性较高。受惠于内地去年楼市炽热，远地2009年销售额已达140亿元人民币，较已上调的目标超出27%，预期集团2010年销售可继续按年录得30%至40%增长。

　　（4）远洋地产目前股价较低，现价7.4元相当于2010年PE15.7倍，2011年PE12.7倍，远低于同业平均PE20倍左右的水准，价值明显被低估。预计远洋地产09年EPS为0.35元；10年及11年预测EPS分别上升至0.47元及0.58元。料远地未来两年将跑赢同业，视目前股价调整为买入机会，投资建议Overweight，目标价9元（2010年PE19.6倍）。

　　主要风险：

　　要面对货币政策收紧和针对行业措施出台的行业风险，但我们认为总体宽松的货币政策仍将维持，部分房地产优惠政策仍会延续，政府不会继续出台较大的利空政策。