国泰君安（香港）

　　中资电力股上周表现逊于大市，华润电力（836.hk）微涨0.3%，跑赢同业。煤炭股也跑输大市，兖州煤业（1171.hk）上涨4.1%，跑赢同业。

　　秦皇岛煤炭价格继续下跌，但港口库受运输恢复停止继续攀升。沿海运输价格也企稳。铜价下跌1.3%，而铝价继续上涨1.4%。金价对美元下降2.9%，欧元反弹1%。

　　估值更新：中资电力股估值在14.6倍和1.4倍的10年市盈率和市净率；煤炭股估值在14.7倍和3.1倍的10年市盈率和市净率。

　　我们维持华能、华电和中国电力的收集评级；维持华润和大唐的中性评级。煤炭股在神华公布业绩后下跌，我们认为其价格下降10%-15%左右才是比较好的介入时机。我们目前对行业的投资评级是“中性”。