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　　京华山一

　　业绩摘要：

　　2009年度盈利升19%。由于需求回暖促使煤炭产量按年扩大13%，神华2009年度收入按年增长13.2%至1,213亿元人民币。煤炭销售收入按年增长13.5%至846亿元人民币，电力收入上升12.8%至332亿元人民币。期内纯利按年上升19.0%至317亿元人民币或每股1.59元人民币。不过，由于经营成本较我们的预测高7.4%，导致纯利较我们预测的337亿元人民币低6.1%。

　　成本攀升，利润率受压。2009年第四季销售成本按年攀升10.3%至655亿元人民币，并对盈利构成拖累。经营利润率仅改善至38.8%，亦低于我们预测的42.3%。随著神华扩大采矿业务，成本攀升将对短期利润率构成进一步拖累。此外，政府实施资源税及环保税改革，亦会导致成本加重。

　　煤炭销售强劲，构成主要推动力。展望未来，我们预期强劲的煤炭销售将成为神华盈利表现的催化剂。管理层预期2010年煤炭销售按年增长7.0%至2.72亿吨，产量按年增长8.9%至2.29亿吨。煤炭产量的增加将主要来自锦界矿、哈尔乌素矿、布林台矿等煤矿的投产增量。

　　前景展望：

　　煤炭销售持续强劲，维持买入评级，目标价38.80港元。神华的长期产量增长前景强劲，且可从中小煤矿整合过程中受惠。我们预期公司2010年度盈利增长23.8%。尽管我们担心公司短期内需面对成本加重的压力，但与同业相比，公司的利润率仍较高。根据调整后的盈利预测，该股最新收市价相等于市盈率15.5倍及市账率3.3倍。维持买入评级。