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　　申银万国

　　注资将公司每股净资产从1.99人民币提升至2.38人民币。中国国航于3月11日宣布将定向增发7.42亿新股，募集约65.3亿人民币。每股收益达人民币0.30，低于我们的预期3%。主要的差异在于公司超出预期的变动成本控制能力。认购完成后，公司的净资产将从243.8亿增加到309.1亿元人民币。每股净资产将从1.99元人民币增加约20%至2.38元。资产负债率将从76%下降至71%。

　　注资将改善公司的财务状况，从而有利于公司的长期发展。同时总股本仅扩大约6%，业绩摊薄效应有限。受益于国内航空业的繁荣，和公司较高的管理效率，国航将很可能成长为“伟大的公司”，为投资者创造长期收益。

　　我们重申对公司的“增持”评级，目标价从7.2港币上调至8.2港币。这主要是基于注资提升每股净资产达20%。未来的催化剂包括：盈利超市场预期；可能收购深圳航空和人民币升值预期。

　　我们对航空行业依然乐观，国内的航空公司将受益于需求的繁荣，运力的有效控制，和可能的人民币升值。目前，南航取代国航成为我们的首选，这主要是基于估值的因素。考虑到各自的募资后，国航停牌前的收盘价对应着2.5倍的市净率，而南航的市净率仅1.5倍。尽管国航收益于较高的管理效率和清晰的战略定位，在估值方面应该享有溢价，然而从历史来看，该溢价水平平均为1.25倍。