中银国际：国泰受惠运量恢复增长
中银国际
国泰航空(0293)公告2009年股东应占溢利为46.94亿港元，明显优于2008年的净亏损86.96亿港元。收入同比下滑22.63%，主要是因为客运和货运收益率降低及航空需求不振。由于航空燃油价格较低及套保合约录得公允价值收益，航油成本下降63.33%，经营费用下降33.6%。业绩超出了我们先前的预期。随航空运输量的逐步恢复，我们将2010-12年预期每股收益分别上调16.8%、28.9%和28.9%至0.979港元、1.533港元和2.245港元。我们将该股目标价格调整为19.58港元，将评级从持有上调至买入。
机队运力控制提高载客率
2009年，公司面对客运和货邮运输需求疲软的情况及时改编了机队的运力。收入客公里和收入货邮吨公里分别下降2.25%和6.62%。得益于运力控制有效，客运和货运的载运率分别提高1.7个百分点和4.9个百分点至80.5%和70.8%。预计2010年机队扩张十分有限，仅有一架A330-300、4架B777-300ER和2架A320-200将交付，此外还有4架飞机，包括1架B747-400、1架A320-200、1架A321-200和1架A330-300的租约会在今年到期。如果这4架飞机在租约到期后不再续约，那么公司的运力扩张就更为有限，预计2010年可用座位同比增长不足2%。
航空需求正在稳步回升
航空运输需求已经出现了反弹的趋势。2010年1月，国泰的收入客公里和收入货邮吨公里分别增长1.55%和25.69%。在这种情况下，我们认为2010年公司的载运率将逐步提升。公司也在年报中披露，头等舱和公务舱的旅客需求量也在恢复。我们预计2010年公司的收入客公里和收入货邮吨公里将分别增长8.2%和20%，客运和货邮运输的载运率将分别同比提高81.2%和75%。同时，我们预计2010年客运和货邮运输的收益率将分别同比增长12%和20%。
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