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　　中银国际  田世欣

　　09年已交付建筑面积同比大幅增长167%至31万平米，推动基础盈利大幅增长5倍以上至3.2亿元。毛利率低于预期，但预计在09年合同销售均价上涨的情况下今年有望回升到30%以上。加上今年1月实现的10亿元合同销售金额，公司已锁定了我们对2010年销售目标预测的约80%。财务状况也有所改善，净负债率降至18%，手持现金达到了54亿元。此外公司获得了工行100亿元的授信额度，且将新收购无锡项目的部分补地价推后到了2011年，有望进一步提高项目的内部收益率。我们下调了加权平均资本成本预测，对应将2010年预测每股净资产值预测下调至12.8港币。较2010年净资产值折价62%的估值不贵。我们对盛高买入评级，参考2010年净资产值折价50%得出的最新目标价为6.40港币。

　　支撑评级的要点：合同销售节节攀升，锁定2010年盈利的80%左右；长三角开发加快；2009-2011年盈利料增长5倍至16亿元。

　　评级面临的主要风险：土地储备只有530万平米；宏观政策进一步收紧情况下的流动性风险。

　　估值：目前较我们2.80港币2010年每股预测净资产值折价62%的估值具有吸引力。