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　　第一上海

　　09年第4季度同店增速持续回升

　　公司在09年的黄金周，大陆的销售额同比提升50%，第4季度，大陆的门店录得20%的同店增速，香港的门店录得40%的同店增速，春节期间，大陆的门店录得40%的同店增速，香港的门店录得100%的同店增速。我们认为随着经济的好转，高端消费开始回升，对公司是利好。

　　预计09年利润有4.65%的增长

　　我们预计公司09年的收入录得6%的增长，相比之前我们的2%收入增速的预计有4%的提升，主要是基于09年第4季度销售的大幅改善。我们的预计比市场的预计低4%，主要原因是我们认为09年香港的门店持续负增长，以及批发业务的放缓，拉低了收入的增速。我们预计净利润为4.81亿，比08年增长4.65%。

　　继续收购扩张，增加门店数量

　　09年底的门店数量为250家左右的门店，其中香港9家，台湾32家，其余是大陆的门店。台湾的门店里，有31家是去年底收购的，对09年的业绩影响不大，香港的门店收入占零售业务的30%左右，大部分的收入是来自大陆的门店。公司还将继续收购扩张的发展策略，以6，7倍当年PE的价格收购优质的门店，我们认为2010年将开店40-50家。

　　估值

　　我们用DCF绝对法及PE相对法进行综合估值，我们调升目标价格为3.58港元，此价格相当于2010年每股收益的22倍，我们评级为持有。