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　　国泰君安（香港）  徐世环

　　受惠于政府的经济刺激措施，公司于09年录得106亿元(人民币,下同)物业合同销售，同比增长183%。由于一次性收益因素，公司09年股东净利同比增长40.6%，每股收益为0.266元，符合市场预期。

　　尽管北京住宅市场仍将呈现供应紧张局面，但由于紧缩政策将遏制房地产价格及打击其销量，我们预期公司2010年预售金额将同比下降30%。

　　为反映好于预期的09年销售业绩，我们分别上调10、11年每股盈利13.6%、43.9%。预计10年每股盈利同比增长36.4%。同时上调10年预测NAV值17.6%至6.5港元。

　　作为北京市场领先的房地产开发商，公司拥有低成本的分散化土地储备，我们认为公司股价合理估值应对应1.0倍2010年预测NBV值。目前公司价值明显低估。评级由“中性”上调至“买入”，同时将12个月目标价由3.58港元上调14.5%至4.10港元，对应1.0倍2010年预测NBV值和0.63倍2010年预测NAV值。我们的目标价相对目前股价有36.7%的上升空间。